ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ №2. ИНВЕСТИЦИОННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ПОЛИТИКА

Обеспечение ликвидности инвестиций в инфокоммуникациях следует предусматривать в силу значительных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры рынка или стратегии развития предприятия в предстоящем периоде (году). Поэтому по отдельным объектам инвестирования может существен но снизиться доходность, что окажет негативное воздействие на общую инвестиционную привлекательность предприятия. В силу влияния этих негативных факторов часто приходится принимать решение о своевременном выходе из неэффективных проектов в инфокоммуникациях и реинвестировании высвобождающегося капитала. С этой целью по каждому инвестиционному объекту следует оценить уровень ликвидности инвестиций по формулам:

  (1)

где ОПл — общий период ликвидности конкретного объекта инвестирования, дни; ПКв — возможный период конверсии конкретного объекта инвестирования в денежные средства, дни; ПКт — технический период конверсии инвестиций с абсолютной ликвидностью в денежные средства, принимаемый за 7 дней.

   (2)

где Кли — коэффициент ликвидности инвестиций, доли единицы;

 ПКт и ПКв - технический и возможный периоды конверсии конкретного объекта инвестирования в денежные средства.

Задача 1.

Возможный период конверсии АТЭС  в денежные средства.ПКв = 60дн.; Технический период конверсии АТЭС в денежные средства. ПКт = 7дн.

Тогда ОПл = 60-7 = 53 дня;

Кли = 7 / 60 = 0,12.

По итогам оценки производится ранжирование проектов по критерию их ликвидности. Для реализации отбираются те из них, которые имеют максимальный уровень ликвидности.

При разработке инвестиционной политики учитываются следующие факторы:

- финансовое положение предприятия;

- технический уровень производства, наличие незавершенного строительства и не установленного оборудования;

- возможность получения оборудования по лизингу;

- наличие у предприятия как собственных, так и возможности привлечения заемных средств в форме кредитов и займов;

- финансовые условия инвестирования на рынке капитала;

- льготы, получаемые инвесторами от государства;

- коммерческая и бюджетная эффективность намечаемых к реализации проектов;

- условия страхования и получения соответствующих гарантий от некоммерческих рисков.

ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ №4,5. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ В СФЕРЕ ИНФОКОММУНИКАЦИЙ, ОЦЕНКА ИХ ЭФФЕКТИВНОСТИ

Задача 1.

Предположим, аналитик должен выбрать один из двух предложенных проектов.

Проект Х требует инвестирования в сумме 900, поток доходов:

первый год – 300

второй год – 400

третий год – 600

Проект Y требует инвестирования в сумме 325, поток доходов:

первый год – 100

второй год – 200

третий год – 300

Ставка дисконтирования, используемая для принятия решения – 10%.

 

Расчет показателя NPV

 

Величина чистой текущей стоимости доходов по анализируемым проектам проектам существенно не отличается.

Для выбора проекта целесообразно использовать ставку доходности проекта:

- проект Х СДП = 155/900х100% = 17,2%

- проект Y СДП = 157/325х100% = 48,3%

Для инвестора выгоден проект Y, так как он имеет ставку доходности в 2,8 раза больше.

ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ №6,7,8. ОБЩИЕ ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ И ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В СФЕРЕ ИНФОКОММУНИКАЦИЙ

Задача 1. Проанализируем два альтернативных проекта АТС, если цена капитала компании составляет 10%. Исходные данные и результаты расчетов приведены в таблице 1.

Таблица 1 – Анализ проектов АТС с различающимися по величине денежными потоками

На первый взгляд, первый проект является более предпочтительным, поскольку его IRRзначительно превосходитIRR второго проекта, однако, если коммерческая организация имеет возможность профинансировать проект В, его безусловно следует предпочесть, поскольку вклад этого проекта в увеличение капитала компании на порядок превосходит вклад проекта А.

В примере возникло определенное противоречие между критериями NPVиIRR.Дело в том, что в основе анализа инвестиционных проектов заложены прогнозные оценки, которые по своей природе всегда стохастичны и потому выводы, основанные на таких оценках, связаны с определенным риском.

 

Задача 2. Проект С имеет прогнозные значения денежного потока (млн. долл.): -100, 20, 25, 40, 70. Требуется проанализировать целесообразность включения его в инвестиционный портфель при условии, что цена капитала 15%.

Расчеты показывают, что проект приемлем, поскольку при r = 15% NPVc =2,6 млн. долл. Хотя проект обеспечивает достаточно высокий прирост капитала компании (по крайней мере в абсолютном выражении), ситуация не так проста, как это представляется на первый взгляд. Действительно, поскольку значение внутренней нормы прибыли проектаIRRc = 16,0%, т.е. очень близко к прогнозируемой цене капитала, очевидно, что проект С является весьма рисковым. Если предположить, что в оценке прогнозируемой цены источника допущена ошибка и реальное ее значение может возрасти до 17%, мнение о проекте С кардинальным образом меняется – его нельзя принять, так как его чистый приведенный эффект становится отрицательным:

NPVc =-2,3 млн долл.

 

 

ПОЯСНЕНИЕ.

Средневзвешенная стоимость капитала (ССК) представляет собой минимальную норму прибыли, которую ожидают инвесторы от своих вложений. Выбранные для реализации проекты должны обеспечивать хотя бы не меньшую рентабельность, чем ССК. Рассчитывается ССК как средневзвешенная величина из индивидуальных стоимостей (цен), в которые обходится предприятию привлечение различных видов источников средств:

1)акционерного капитала, состоящего из стоимости обыкновенных и привилегированных акций (префакций);

2)облигационных займов;

3)банковских кредитов;

4)кредиторской задолженности и др.

Стандартная формула для вычисления ССК следующая:

            (1)

где Yi — цена 1-го источника средств, %;

Ki — удельный вес i-гo источника средств в их общем объеме, доли единицы.

Первый этап в определение ССК — вычисление индивидуальных стоимостей, перечисленных видов ресурсов.

Второй этап — перемножение каждой из полученных цен на удельный вес ресурса в общей сумме источников средств.

Третий этап — суммирование полученных результатов.

С точки зрения риска ССК определяется как безрисковая часть нормы прибыли на вложенный капитал, которая обычно равна средней норме доходности по государственным долговым обязательствам (облигациям Банка России, муниципальным облигациям и др).

Концепция ССК многогранна и связана с многочисленными вычислениями. В повседневной практике возможен экспресс-анализ, в котором за ССК принимается средняя ставка банковского процента (СП).

Такой подход вполне логичен, так как при выборе варианта инвестирования ожидаемая норма прибыли (рентабельность инвестиций) должна быть выше, т. е. Ри. > СП. ССК используется в инвестиционном анализе при отборе проектов к реализации:

для дисконтирования денежных потоков в целях исчисления чистой текущей стоимости (ЧТС) проектов. Если ЧТС > 0, то проект допускается к дальнейшему рассмотрению;

при сопоставлении с внутренней нормой прибыли (ВНП) проектов. Если ВНП > ССК, то проект может быть осуществлен как обеспечивающий удовлетворение интересов инвесторов и кредиторов.

 

 

Задача 3. При условии ВНП = ССК предприятие безразлично к данному проекту. При условии ВНП < ССК проект отвергается. Расчет ССК приведен в табл. 2.

Таблица 2

Расчет ССК по акционерной компании

 

Учетная ставка ЦБР в IV квартале 2015 г. в расчете на год установлена в размере 55 %. Следовательно, привлечение капитала в указанных выше пропорциях для компании выгодно, так как СКК < СП (34,25 % < 55%).

Определив ССК, можно переходить к оценке инвестиционных проектов, имея ввиду, что рентабельность инвестиций должна быть выше средневзвешенной стоимости капитала (Ри > ССК).

ПОЯСНЕНИЕ: ФИНАНСОВЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Для финансовой оценки эффективности реальных инвестиций проектов используются следующие основные методы:

метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли;

метод расчета чистой текущей стоимости (ЧТС) проекта;
3) индекс доходности;

период (срок)окупаемости;

внутренняя норма прибыли (ВНП) проекта;

модифицированный метод внутренней нормы прибыли.

Рассмотрим содержание указанных методов более подробно.

Метод простой (бухгалтерской) нормы прибыли заключается в том, что рассчитывается простая норма прибыли как отношение суммы прибыли по отчетам предприятия к исходным инвестициям (капиталовложениям). Для расчета используется чистая прибыль (после налогообложения), к которой добавляется сумма амортизационных отчислений.

              (2)

где  Пнп - простая (бухгалтерская) норма прибыли, %;

ЧП - чистая прибыль, оставшаяся в распоряжении предприятия после налогообложения;

АО - сумма амортизационных отчислений по основным средствам;

И - исходные инвестиции в проект (капиталовложения).

Выбирается проект с наибольшей простой нормой прибыли (табл. 2).

 

 

Задача 4.

 Таблица 3. Расчет рентабельности инвестиционного проекта «Реконструкция ГТС» с помощью простой (бухгалтерской) нормы прибыли

 

№ п/п	Показатели		Величина показателя
Расчет простой (бухгалтерской) прибыли
1		Доходы от проекта	9000
2		Инвестиционные затраты на проект	6750
		В том числе:
2.1		Денежные расходы	4500
2.2		Неденежные расходы (амортизационные отчисления)	2250
3		Прибыль от проекта	2250
4		Налог на прибыль по ставке 30% (2250 х 30 : 100)	675
5		Чистая прибыль от проекта (2250-675)	1575
6		Рентабельность (доходность) проекта (1575 : 6750 х 100), %	23,3
Расчет простой (бухгалтерской) нормы прибыли на основе движения денежных потоков от проекта
1		Доходы от проекта	9000
2		Инвестиционные затраты на проект	5175
		В том числе:
2.1		Денежные расходы	4500
2.2		Налог на прибыль	675
3		Чистый денежный поток от проекта, включая амортизационные отчисления (9000 - 5175)	3825
4		Рентабельность проекта, исчисляется по чистому денежному потоку (3825 : 5175 х 100), %	73,9

 

Достоинством данного метода является его простота и надежность для проектов, реализуемых в течение одного года. При использовании данного метода игнорируются:

а) неденежный (скрытый) характер некоторых затрат (амортизационных отчислений);

б) доходы от ликвидности прежних активов, заменяемых новыми;

в) возможности реинвестирования получаемых доходов и временная стоимость денег;

г) невозможность определить предпочтительность одного из проектов, имеющих одинаковую простую норму прибыли, но различные объемы инвестиций.

 

 

ПОЯСНЕНИЕ: Метод чистой текущей стоимости (ЧТС) проекта ориентирован на достижение главной цели инвестиционного менеджмента — увеличении доходов акционеров (собственников).

     ЧТС позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т. е. конечный эффект в абсолютном выражении. ЧТС — это прибыль от проекта, приведенная к настоящей стоимости (НС).

     Проект принимается к дальнейшему рассмотрению, если ЧТС > О, т. е. он генерирует большую, чем ССК, норму прибыли. Инвесторы и кредиторы будут удовлетворены, если подтвердится рост курса акций акционерной компании, которая успешно реализовала инвестиционный проект.

     ЧТС выражает разницу между приведенными к настоящей стоимости (путем дисконтирования) суммой денежных потоков за период эксплуатации проекта и суммой инвестируемых в его реализацию денежных средств:

     (3)

где ЧТС — чистая текущая стоимость проекта;

НС — настоящая стоимость денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта;

 И — сумма инвестиций (капиталовложений), направляемых на реализацию данного проекта.

Применяемая дисконтная ставка при определении ЧТС дифференцируется с учетом риска и ликвидности инвестиций.

 

Задача 5.

В банк поступили для рассмотрения бизнес-планы двух инвестиционных проектов по реконструкции ГТС (городской телефонной станции) со следующими параметрами (табл. 4). Расчет настоящей стоимости денежных потоков приведен в табл. 4.

ЧТС по инвестиционным проектам № 1 и № 2 составляют:

ЧТС1 = (34,808 - 28,0) = 6,808 млн руб.;

ЧТС2 = (32,884 - 26,8) = 6,084 млн руб.

Итак, сравнение показателей ЧТС по проектам подтверждает, что проект № 1 является более эффективным, чем проект № 2. ЧТС по нему в 1,12 раза (6,808 : 6,084) выше, капитальные вложения для его реализации на 1,2 млн руб. (28,0 — 26,8) больше, чем по проекту № 2. Вместе с тем отдача (в форме будущего денежного потока) по проекту №2 на 4 млн руб. (44 - 40) выше, чем по проекту № 1.

Таблица 4

Исходные данные по двум инвестиционным проектам (млн руб)

Показатели	Инвестиционный проект № 1	Инвестиционный проект № 2
Объем инвестируемых средств, млн руб.	28,0	26,8
Период эксплуатации проектов, лет	3	4
Сумма денежного потока (доход от проектов), млн руб.	40,0	44,0

 

В том числе год:
первый	24,0	8,0
второй	12,0	12,0
третий	4,0	12,0
четвертый	-	12,0
Дисконтная ставка, %	10	12
Среднегодовой темп инфляции, %	7	7

Таблица 5

Расчет настоящей стоимости по двум инвестиционным проектам (млн руб)

 

Годы	Инвестиционный проект № 1			Инвестиционный проект № 2
	Будущая стоимость денежных потоков	Дисконтный   множитель при ставке 10%	Настоящая  стоимость (НС)	Будущая стоимость денежных потоков	Дисконтный множитель при   ставке 12%	Настоящая  стоимость (НС)
Первый	24	0,909	21,816	8	0,893	7,144
Второй	12	0,826	9,912	12	0,797	9,564
Третий	4	0,752	3,080	12	0,712	8,544
Четвертый	—	—	—	12	0,636	7,632
Всего	40	—	34,808	44	—	32,884

Примечание: коэффициент дисконтирования определяется по формуле:

(4)

где Г – дисконтная ставка; t – число периодов лет.

 по проекту №1 для первого года

 для второго года

 для третьего года

Аналогичные расчеты проводятся по проекту №2.

ПОЯСНЕНИЕ: Показатель ЧТС может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Проект, по которому ЧТС является отрицательной величиной или равен нулю, отвергается инвестором, так как не принесет ему дополнительный доход на вложенный капитал. Проект с положительным значением ЧТС позволяет увеличить первоначально авансированный капитал вкладчика.

Показатель - индекс доходности (ИД) рассчитывается по формуле:

    (5)

где НС — объем денежных потоков в настоящей стоимости;

И — сумма инвестиций, направленных на реализацию проекта. (при разновременности вложений также приводится к настоящей стоимости).

Задача 6.

Используем данные по двум инвестиционным проектам реконструкции ГТС (городской телефонной станции) и определим по ним индекс доходности. По проекту № I индекс доходности ИД = (34,808 : 28) = 1,24.

По проекту № 2 индекс доходности ИД = (32,884 : 26,8) = 1,23.

Следовательно, по данному критерию эффективность проектов примерно одинакова.

Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, то проект не принимается к рассмотрению, так как он не принесет инвестору дополнительного дохода, а банку не дает гарантии вложенных в него заемных средств.

Период окупаемости (Т) - один из наиболее распространенных методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Он рассчитывается по формуле:

(6)

где И – сумма инвестиций направленных на реализацию проекта (при разновременности вложений приводит к настоящей стоимости);

НС - настоящая стоимость денежного потока в периоде t.

 

Задача 7.

Используя данные по приведенным ранее практикам, определим по ним период окупаемости Т.

В этих целях устанавливается среднегодовая сумма денежного потока в настоящей стоимости.

По проекту № 1 она равна 11,603 млн руб. (34,808: 3);

По проекту №2 — 8,2221 млн руб. (32,884 : 4).

С учетом среднегодовой стоимости денежного потока период окупаемости Т  равен:

По проекту № 1 — 2,4 года (28,0 :11,603);

По проекту №2 — 3,3 года (26,8 : 8,221).

Это свидетельствует о серьезном преимуществе проекта №   1. При сравнении данных проектов по показателям ЧТС и индексу доходности ИД эти преимущества были менее заметными.

Характеризуя показатель «период окупаемости», следует отметить, что он может быть использован не только для оценки эффективности капитальных вложений, но уровня инвестиционного риска, связанного с ликвидностью. На практике чем длительнее период реализации проекта до полной его окупаемости, тем выше уровень инвестиционного риска. Недостатком данного метода является то, что он не учитывает те денежные потоки, которые образуются после периода окупаемости капитальных вложений. Так, по проектам с длительным сроком окупаемости может быть получена более весомая сумма ЧТС, чем по проектам с коротким сроком эксплуатации.

ПОЯСНЕНИЕ: Метод внутренней нормы прибыли (ВНП)характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта (маржинальной эффективности вложенного капитала), выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость денежного потока от капитальных вложений приводится к настоящей стоимости авансированных средств. ВНП можно принять в размере дисконтной ставки, по которой чистая текущая стоимость в процессе дисконтирования будет приведена к нулю.

 

Задача 8.

Используя данные, приведенные в табл. 3 и 4, определим ВНП по проектам реконструкции ГТС. Например, по проекту № 1 необходимо найти размер дисконтной, при которой настоящая стоимость денежного потока 34,808 млн руб.

Размер этой ставки определяется по формуле:

(7)

где ЧТС — чистая текущая стоимость; И — объем инвестируемых в проект средств.

Приведенные данные свидетельствуют о приоритетном значении для инвестора проекта № 1, так как ВНП по нему больше, чем по проекту 2, а также превышает среднегодовой темп инфляции (7%). На практике инвестиционный бюджет предприятия часто ограничен, поэтому перед его руководством стоит задача установить такую комбинацию проектов, которая в рамках имеющихся денежных средств дает наибольшее приращение чистой текущей стоимости. Затем подбирается комбинация с учетом делимости (возможности частичной реализации) или неделимости (возможности полного осуществления проектов).

Исходные данные для отбора проектов представлены в табл. 2.5. Из ее показателей следует, что для делимых проектов А, Б, В, и Г при инвестиционном бюджете 12,6 млн руб., портфель инвестиций будет состоять:

- из полной реализации проекта А —2,475 млн руб.;

- частичной   реализации   проекта   Б   —   10,125   млн   руб. (12,6-2,475).

 

Таблица 6

Исходные данные для отбора инвестиционных проектов

 

Проект	Начальные инвестиционные затраты, млн руб.	Внутренняя норма прибыли, %	Чистая текущая стоимость, млн руб.
А	4,5	55	2,475
Б	10,8	35	3,78
В	3,6	30	1,08
Г	5,4	25	1,35

Примечание.   1.   ЧТС   по   проекту   А   —   2,475   млн   руб. (4,5x55:100).

 

2. Аналогичные расчеты производятся по проектам Б, В, Г. Показатель внутренней нормы прибыли наиболее приемлем для сравнительной оценки проектов в рамках более широкого диапазона:

- с уровнем рентабельности всех активов в процессе эксплуатационной деятельности предприятия;

- со средней нормой доходности аналогичных инвестиционных проектов;

- с нормой прибыльности по альтернативному инвестированию с депозитным вкладом, муниципальным облигационным займом, валютным операциям и т д.).

Исходя из приведенных критериев любое предприятие вправе установить для себя приемлемый уровень ВНП (конечно, с учетом степени инвестиционного риска).

 

ПОЯСНЕНИЕ: Модифицированный метод ВНП представляет собой более усовершенствованную модель внутренней нормы прибыли. Он дает более правильную оценку эффективности авансированных в проект средств и снимает проблему множественности нормы прибыли. Этапы проведения расчетов следующие.

Первый шаг. Все денежные потоки доходов приводятся к конечной (будущей) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала и складываются по годам.

Второй шаг. Полученная сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней нормы прибыли проекта.

Третий шаг. Из настоящей стоимости доходов вычитается настоящая стоимость инвестиционных затрат и вычисляется чистая текущая стоимость проекта. Она сравнивается с настоящей стоимостью инвестиционных затрат и должна ее превышать (ЧТС больше настоящей стоимости затрат).

Каждый из методов оценки инвестиционных проектов дает возможность менеджерам предприятия изучить характерные особенности проекта и принять правильное решение.

Следовательно, основные критерии принятия инвестиционных решений следующие:

1. отсутствие более выгодных альтернатив для вложения свободных денежных средств;

2. минимизация риска потерь от инфляции;

3. краткость срока окупаемости капитальных вложений;

4. дешевизна проекта;

5. обеспечение стабильности поступлений доходов от проекта;

6. высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования.

Используя комбинацию указанных показателей, инвестор (кредитующий его банк) может принять обоснованное решение в пользу того или иного проекта. Из данного набора инвестиционных критериев целесообразно выделить ключевые и на их основе выбрать приемлемый для инвестора вариант.

Главное требование к инвестиционному портфелю предприятия — его сбалансированность. Это означает, что необходимо располагать проектами, которые в настоящее или ближайшее время обеспечат предприятие денежными средствами, а также перспективными проектами, которые принесут высокую отдачу (в форме прибыли) в будущем.

Одновременно целесообразно доинвестировать денежные средства из стареющих видов производства в более современные.

Очень часто на практике предприятие, выбрав рентабельный проект, сталкивается с нехваткой денежных средств для его реализации. В таком случае целесообразно осуществить дополнительные расчеты с учетом привлечения внутренних и внешних источников финансирования.

Привлечение заемных средств для реализации проекта нередко повышает рентабельность собственного капитала, вложенного в него. Однако это наблюдается в том случае, если доходность инвестиций выше «цены кредита» (средней ставки процента по банковскому кредиту). Максимизация массы прибыли при различных соотношениях внутренних и внешних источников финансирования инвестиционной деятельности достигается в процессе расчета эффекта финансового рычага (табл. 2.6).

Данный эффект заключается в том, что к норме прибыли на собственный капитал присоединяется прибыль, полученная благодаря использованию заемных средств несмотря на их плотность. В приведенном примере за счет использования заемных средств норма чистой прибыли на собственный капитал по проекту № 2 выше, чем по проекту № 1. Эффект финансового рычага — 4 % (16 - 12) достигнут за счет того, что норма прибыли на инвестируемый капитал превышает ставку ссудного процента. В нашем примере такое превышение по проекту № 2 составляет 8 % (20 - 12). По проекту № 1 эффект финансового рычага отсутствует, поскольку заемные средства для его реализации не привлекались.

Таблица 7

Расчет эффекта финансового рычага по двум инвестиционным проектам

Показатели	Инвестиционный проект № 1	Инвестиционный проект № 2
Объем инвестиционных ресурсов, млн руб.	15,0	15,0
В том числе: Собственные средства Заемные средства	15,0	7,5 7,5
Норма налоговой прибыли на инвестированный капитал, %	20	20
Ставка процента за кредит, %	-	12
Ставка налога на прибыль, %	30	30
Валовая прибыль (15 х 20 : 100)	3,0	3,0
Налог на прибыль (3 х 30 : 100)	0,9	0,9
Сумма процента за кредит (7,5x12:100)	-	0.9
Чистая прибыль	2,1	1,2
Норма чистой прибыли на собственный капитал, %	14,0(2,1:15 х100)	16,0(1,2:7,5 х100)

 

Для принятия обоснованного инвестиционного решения следует ответить на несколько ключевых вопросов.

1.Какие факторы мешают росту эффективности инвестирования?

2.Какова сила их влияния на производственно-коммерческую деятельность предприятия?

3.Какова их реальная долговечность с учетом фактора времени?

4.Какие новые факторы могут мешать инвестированию в будущем?

5.Насколько надежна защита предприятия от неблагоприятных факторов?

6.Насколько эффективность инвестиций зависит от изменения экономической конъюнктуры?

 

В настоящее время крупные капиталоемкие проекты имеют, как правило, низкие показатели доходности и длительные сроки окупаемости. Поэтому они должны финансироваться преимущественно за счет средств федерального и муниципальных бюджетов. Те сферы предпринимательской деятельности, которые дают быструю отдачу в форме прибыли (дохода) или имеют высокую оборачиваемость вложенных средств, целесообразно финансировать за счет собственных средств инвесторов (производство товаров народного потребления, торговля и т д.)

Реальный процесс принятия управленческих решений требует обширной информации и множества финансовых расчетов, которые находят отражение в инвестиционных планах предприятий.

При выборе инвестиционной стратегии предприятию необходимо учитывать жизненный цикл товара на рынке.

На первой стадии (освоения) доходы от продаж растут очень медленно, так как объем сбыта продукции невелик. Рынок знакомится с товаром. Прибыли еще нет, она невелика.

На второй стадии (рост) наблюдается быстрое увеличение объема продаж и прибыли.

На третьей стадии (зрелость) доходы от реализации остаются на постоянном уровне, поскольку возможности привлечения новых покупателей исчерпаны. Прибыль в этот период достигает своего максимального значения.

На четвертой стадии (закат) жизненного цикла объем продаж падает, а прибыль стремится к нулю. Товар необходимо снимать с производства и заменять его новым.

Учет жизненного цикла товара позволяет инвестору выбирать наиболее высокодоходные инвестиционные проекты.

 

Задача 9. Расчет внутренней нормы доходности при постоянной барьерной ставке.

Размер инвестиции - 115000$.

Доходы от инвестиций в первом году: 32000$;

      во втором году: 41000$;

      в третьем году: 43750$;

      в четвертом году: 38250$.

Размер эффективной барьерной ставки - 9,2%.

 

Решим задачу без использования специальных программ. Используем метод последовательного приближения. Подбираем барьерные ставки так, чтобы найти минимальные значения NPV по модулю, и затем проводим аппроксимацию. Стандартный метод - не устраняется проблема множественного определения IRR и существует возможность неправильного расчета (при знакопеременных денежных потоках). Для устранения проблемы обычно строится график NPV(r)).

 

Рассчитаем для барьерной ставки равной ra=10,0%

Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:

PV1 = 32000 / (1 + 0,1) = 29090,91$

PV2 = 41000 / (1 + 0,1)2 = 33884,30$

PV3 = 43750 / (1 + 0,1)3 = 32870,02$

PV4 = 38250 / (1 + 0,1)4 = 26125,27$

 

NPV(10,0%) = (29090,91 + 33884,30 + 32870,02 + 26125,27) - 115000 =

        = 121970,49 - 115000 = 6970,49$

 

Рассчитаем для барьерной ставки равной rb=15,0%

Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:

PV1 = 32000 / (1 + 0,15)1 = 27826,09$

PV2 = 41000 / (1 + 0,15)2 = 31001,89$

PV3 = 43750 / (1 + 0,15)3 = 28766,34$

PV4 = 38250 / (1 + 0,15)4 = 21869,56$

 

NPV(15,0%) = (27826,09 + 31001,89 + 28766,34 + 21869,56) - 115000 = 109463,88 - 115000 = - 5536,11$

 

Делаем предположение, что на участке от точки а до точки б функция NPV(r) прямолинейна, и используем формулу для аппроксимации на участке прямой:

 

IRR = ra + (rb - ra) * NPVa /(NPVa - NPVb) = 10 + (15 - 10)*6970,49 / (6970,49 - (- 5536,11)) = 12,7867%

 

Формула справедлива, если выполняются условия ra < IRR < rb и NPVa > 0 > NPVb.

 

Ответ: внутренний коэффициент окупаемости равен 12,7867%, что превышает эффективную барьерную ставку 9,2%, следовательно, проект принимается.

 

Задача 10. IRR при переменной барьерной ставке.

Размер инвестиции - $12800.

Доходы от инвестиций в первом году: $7360;

во втором году: $5185;

в третьем году: $6270.

Размер барьерной ставки - 11,4% в первом году;

10,7% во втором году;

9,5% в третьем году.

Определите приемлемость проекта по параметру IRR.

 

Рассчитаем для ставки дисконтирования равной ra=20,0%

Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:

PV1 = 7360 / (1 + 0,2) = $6133,33

PV2 = 5185 / (1 + 0,2)^2 = $3600,69

PV3 = 6270 / (1 + 0,2)^3 = $3628,47

 

NPV(20,0%) = (6133,33 + 3600,69 + 3628,47) - 12800 = 13362,49 - 12800 = $562,49

 

Рассчитаем для ставки дисконтирования равной rb = 25,0%

 

Пересчитаем денежные потоки в вид текущих стоимостей:

PV1 = 7360 / (1 + 0,25) = $5888,00

PV2 = 5185 / (1 + 0,25)^2 = $3318,40

PV3 = 6270 / (1 + 0,25)^3 = $3210,24

 

NPV(25,0%) = (5888,00 + 3318,40 + 3210,24) - 12800 = 12416,64 - 12800 = -383,36

 

IRR = 20 + (25 - 20)*562,49 / (562,49 - (- 383,36)) = 22,9734%.

 

Т.к. барьерная ставка переменная, то сравнение производим с эффективной барьерной ставкой.

В соответствии с расчетом примера эффективная барьерная ставка равна 10,895%.

 

Ответ: внутренний коэффициент окупаемости равен 22,9734%, превышает 10,895%, следовательно, проект принимается.

ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ № 9. ИСТОЧНИКИ И МЕТОДЫ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ В ИНФОКОММУНИКАЦИЯХ

В соответствии с Классификацией основных средств срок службы АТС определен в 10 календарных лет. При линейном исчислении амортизации К= 10%. То есть ежегодно 10% стоимости АТС должно было бы списываться на создаваемый продукт при калькуляции издержек.

Допустим, принято решение применить нелинейное исчисление амортизации с повышенным коэффициентом 2. Тогда 20% амортизации будет начислено в течение календарного года, который составит первый период. За второй период, а именно за календарных 9 лет, будет равномерно списана остаточная стоимость станка в размере 80%.

ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ № 10,11. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ  ОБЪЕКТА И ЕГО ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ

Исследование инвестиционной привлекательности ОАО «Муромский завод радиоизмерительных приборов»

Оценка инвестиционной привлекательности предприятия по семифакторной модели (табл. 1) отражает, крайне неустойчивую динамику важнейших показателей деятельности предприятия, а коэффициенты корреляции показываю, какие факторы оказали на результативный показатель наибольшее влияние (табл. 2).

Таблица 1 - Семифакторная модель рентабельности активов

Таблица 2 - Влияние факторов на рентабельность активов

Наибольшее влияние на значение рентабельности активов оказывает рентабельность продаж и соотношение краткосрочных обязательств и дебиторской задолженности и доли кредиторской задолженности в заемном капитале. Иными словами, уровень инвестиционной привлекательности ОАО «МЗ РИП» снижается, прежде всего, в результате низкой прибыльности основной деятельности и неоптимального состояния системы расчетов предприятия с дебиторами и кредиторами.

Далее определены индексы изменения факторов и интегральный индекс инвестиционной привлекательности, рассчитываемый как произведение индексов изменения факторов. Его значение составляет 3,22, 0,02 и 2,26 за 2013 г., 2014 г. и 2015 г. соответственно. Итоговый результат динамики факторных показателей выражается в высокой оценке уровня инвестиционной привлекательности предприятия в 2013 году (интегральный индекс больше 1) и его катастрофическом падении в 2014 году (значение индекса 0,02). Повышение индекса в 2015 году обусловлено «эффектом низкой базы» и не может оцениваться однозначно.

Оценка по семифакторной модели позволяет четко выявить динамику анализируемых индикаторов, но характеризует, прежде всего, финансовую составляющую категории «инвестиционная привлекательность предприятия», не затрагивая другие важнейшие аспекты этого понятия.

Для исследования инвестиционной привлекательности предприятия с помощью интегрального метода на основе внутренних показателейпоказатели деятельности хозяйствующего субъекта разделены на 5 блоков (ниже раскрыт состав показателей по блокам).

Показатели первого блока, отражающие эффективность использования материально-вещественных ресурсов: Х₁₁ - рентабельность основных средств, %; Х₂₁ - рентабельность материальных оборотных средств, %; Х₃₁ - коэффициент оборачиваемости производственных запасов; Х₄₁ - коэффициент оборачиваемости собственного капитала. Показатели второго блока, отражающие финансовое состояние: Х₁₂ - коэффициент текущей ликвидности; Х₂₂ - коэффициент финансовой независимости; Х₃₂ - коэффициент заемного капитала; Х₄₂ - степень обеспечения запасов и затрат собственными оборотными средствами; Х₅₂ - коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности; Х₆₂ - коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности. Показатели третьего блока, отражающие эффективность использования трудовых ресурсов: Х₁₃ - доля квалифицированных кадров; Х₂₃ - производительность труда. Показатели четвертого блока, отражающие инвестиционную деятельность: Х₁₄ - рентабельность инвестиций; Х₂₄ - доля собственных инвестиций; Х₃₄ - темп роста инвестиций. Показатели пятого блока, отражающие эффективность хозяйственной деятельности: Х₁₅ - рентабельность собственного капитала; Х₂₅ - рентабельность активов; Х₃₅ - рентабельность оборотных активов; Х₄₅ - рентабельность продукции; Х₅₅ - рентабельность производства; Х₆₅ - рентабельность продаж.

Расчет и стандартизация значений показателей позволили определить пять потенциальных функций по блокам:

у₁ = 0,377Z₁₁ + 0,370Z₂₁ + 0,487Z₃₁ + 0,695Z₄₁ (1)

у₂ = 0,756Z₁₂ + 0,376Z₂₂ + 0,203Z₃₂ + 0,322Z₄₂ + 0,277Z₅₂ + 0,256Z₆₂ (2)

y₃ = 0,999Z₁₃ + 0,043Z₂₃ (3)

y₄ = 0,041Z₁₄ + 0,330Z₂₄ + 0,943Z₃₄ (4)

y₅ = 0,347Z₁₅ + 0,342Z₂₅ + 0,342Z₃₅ + 0,357Z₄₅ + 0,341Z₅₅ + 0,634Z₆₅ (5)

На втором этапе рассчитаны комплексные оценки инвестиционной привлекательности по каждому из блоков и получена единая оценка в виде общей потенциальной функции:

y = 0,052y₁ + 0,116y₂ + 0,867y₃ + 0,478y₄ + 0,056y₅ (6)

На заключительном этапе определена интегральная оценка инвестиционной привлекательности предприятия (табл. 3).

Таблица 3 - Расчет интегральных оценок инвестиционной привлекательности предприятия

Показатели	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Потенциальная функция (α1× у1)	0,29	0,07	0,10
Потенциальная функция (α1× у1)	1,26	1,11	0,79
Потенциальная функция (α1× у1)	72,32	73,29	74,39
Потенциальная функция (α1× у1)	14,52	13,80	13,00
Потенциальная функция (α1× у1)	0,35	0,06	0,08
Сумма потенциальных функций (уi)	88,75	88,34	88,36
Интегральная оценка инвестиционной привлекательности (Сi)	78,49	78,12	78,14

Таким образом, наиболее инвестиционно привлекательным предприятие являлось в 2013 г., в 2014 г. инвестиционная привлекательность заметно снизилась и в 2015 году отмечается позитивная тенденция, уровень инвестиционной привлекательности повышается, но незначительно. Иными словами, несмотря на большую сложность примененной методики и более широкий состав учтенных факторов, результат оценки аналогичен полученному по семифакторной модели.

Очевидно, что динамика общей и частных оценок инвестиционной привлекательности предприятия разнятся. Практически все показатели имеют достаточно высокий уровень в 2013 г., который впоследствии в 2014-2015 гг. снижается. Такую тенденцию можно наблюдать по показателям первого, второго и третьего блоков, отражающим состояние материальных ресурсов, финансового положения и эффективности работы предприятия. По показателям использования трудовых ресурсов (третий блок), напротив, наблюдается позитивная динамика. Показатели инвестиционной деятельности (четвертый блок) также имеют тенденцию к снижению, но не слишком резкую.

Иными словами, негативные изменения показывают те индикаторы, которые в первую очередь испытывают воздействие внешней среды. Известно, что в 2012-2014 году хозяйственная деятельность российских предприятий осуществлялась в условиях серьезнейшего финансово-экономического кризиса. Только этим обстоятельством, безусловно, невозможно объяснить резкое падение всех финансово-экономических индикаторов анализируемой организации в 2014 году, однако ухудшение рыночной конъюнктуры не могло не сказаться на ее инвестиционной привлекательности. Те же параметры, которые находятся не в прямой зависимости от общего состояния экономической ситуации в стране, демонстрируют иную динамику. Следовательно, включение в состав показателей факторов, позволяющих учесть нефинансовые аспекты инвестиционной привлекательности, позволяет повысить обоснованность её оценки.

Кроме того, следует заметить, что интегральный метод применим не только в качестве способа оценки достигнутого уровня инвестиционной привлекательности, но и механизма управления ею, поскольку используя схему ранжирования приоритетов, можно повышать уровень инвестиционной привлекательности предприятия целенаправленно [12]. Однако при этом возможности использования интегрального метода ограничиваются изолированностью системы критериев от факторов внешней среды.

Комплексная методика оценки инвестиционной привлекательности, как уже было отмечено, основана на наиболее разностороннем подходе к пониманию инвестиционной привлекательности предприятия и, следовательно, может дать наиболее информативный результат. Результаты оценки, проведенной в рамках общего раздела, представлены в таблице 4.

Таблица 4 - Промежуточная оценка по качественным характеристикам

Наименование группы	Сумма баллов	Вес группы	Итоговая сумма баллов
Оценка положения на рынке	19	0,2	3,8
Оценка деловой репутации	20	0,2	4
Оценка зависимости предприятия от крупных поставщиков и покупателей	10	0,2	2
Оценка акционеров и аффилированных лиц	20	0,2	4
Оценка уровня руководства предприятием	22	0,2	4,4
Итоговая оценка	91	-	18,2
Максимальная сумма баллов	110	-	22

Итак, выпуск изделий, ориентированных на узкий круг потребителей, ухудшает рыночные позиции предприятия, однако при этом деловая репутация предприятия находится на высочайшем уровне, что обусловлено долгой историей и качественной продукцией. Негативное влияние оказывает и сильная зависимость от небольшого количества крупных поставщиков и покупателей, которые определяют наличие и количество заказов. Так, кризисную ситуацию, сложившуюся в хозяйственной деятельности в 2014 году, обусловили именно проблемы с заказами.

100% - 1 акция ОАО «МЗ РИП» принадлежит ОАО «Концерну ПВО «Алмаз-Антей», а 1 акция принадлежит Российской Федерации, что неизбежно снижает инвестиционную привлекательность для внешних инвесторов. На предприятии высокий уровень компетентности руководства, устойчивый управленческий состав, единственным негативным моментом являются проблемы с организацией планирования, связанные с отсутствием четких инвестиционных планов, бизнес-планов деятельности предприятия.

Перейдем к результатам оценки, проведенной в рамках специального раздела.

Таблица 5 - Промежуточная оценка в рамках специального раздела

Показатели	Оценка в баллах			Весовой коэффициент	Итоговая оценка
	2013 г.	2014 г.	2015 г.		2013 г.	2014 г.	2015 г.
Общая эффективность деятельности	5	3	5	0,3	1,5	0,9	1,5
Пропорциональность роста	3	2	3,5	0,1	0,3	0,2	0,35
Деловая активность	1,5	1,5	1,5	0,4	0,6	0,6	0,6
Качество прибыли	5	3	3	0,2	1	0,6	0,6
Итоговая сумма баллов	14,5	9,5	13	-	3,4	2,3	3,05
Максимальная сумма баллов	20	20	20	-	5	5	5

Наименьшее число баллов предприятие набрало в 2014 г, когда значительно снизились все основные показатели его деятельности. Однако, в 2013 и 2015 гг. инвестиционная привлекательность также не максимальна из-за низкой деловой активности и диспропорциональности экономического роста (рис. 2).

Таблица 6 - Итоговая оценка инвестиционной привлекательности

Содержание	Оценка в баллах			Максимум
	2013 г.	2014 г.	2015 г.
Оценка инвестиционной привлекательности предприятия по качественным характеристикам	18,2	18,2	18,2	22
Анализ стратегической эффективности предприятия	4	1	4	5
Сумма баллов по специальному разделу	3,4	2,3	3,05	5
Итоговая оценка	25,6	21,5	25,25	32

Значение итогового коэффициента инвестиционной привлекательности составило 0,75, 0,46 и 0,72 за 2013 г., 2014 г. и 2015 г. и находится в диапазоне (0,4 - 0,8), что соответствует удовлетворительному уровню инвестиционной привлекательности. В 2014 г. такое положение вызвано в большей степени снижением базовых экономических и финансовых показателей, а в 2013 и 2015 гг. – низкой деловая активностью и непропорциональностью экономического роста, причинами которой является ограниченность рыночных позиций и особенности структуры собственного капитала. Таким образом, включение в область анализа не только внутренних, но и внешних факторов, многосторонность подхода к оценке инвестиционной привлекательности приводит к более обоснованному её результату.

ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ № 12. ИНВЕСТИЦИИ, ОСУЩЕСТВЛЯЕМЫЕ В ФОРМЕ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ

Задача 1. Несколько предпринимателей решают создать акционерное общество с целью организации производства флешкарт. Предполагаемый размер уставного фонда вновь образуемого предприятия – 30 000 крон. Первый учредитель внёс в общее дело 5 000 крон, второй – 8 000 крон, третий – 9 000 крон. Уставный фонд был поделён на 3 000 акций. Определить:
1. Номинальную стоимость одной акции;
2. Количество акций, которое нужно было продать сторонним покупателям, чтобы полностью сформировать уставный фонд».

Номинальная стоимость акции равна:
30 000 крон / 3 000 акций = 10 крон.

Учредителям удалось собрать всего лишь:
5 000 + 8 000 + 9 000 = 22 000 крон.

Таким образом, необходимо «добрать» еще:
30 000 – 22 000 = 8 000 крон.

Номинал одной акции – 10 крон, следовательно, сторонним покупателям необходимо продать ещё:
8 000 / 10 = 800 акций.

Задача 2

С момента создания акционерного общества по производству флешкарт прошло два года. Дела у предпринимателей идут хорошо. Активы компании оцениваются в 60 000 крон. По итогам года решено было направить на выплату дивидендов 4 500 крон из прибыли. Определить:
1. Балансовую стоимость одной акции;
2. Величину дивиденда, приходящуюся на одну акцию».

Балансовая стоимость акции равна:
60 000 крон / 3 000 акций = 20 крон.

Величина дивиденда, приходящегося на одну акцию равна:
4 500 / 3 000 акций = 1,5 кроны.

Задача 3 Правительство выпускает облигационный заем на сумму 100 000 фунтов для покрытия дефицита бюджета. Количество облигаций – 1000, срок обращения – 2 года, периодичность выплаты процентов – 2 раза в год, величина купонного процента – 3%. Определить:
1. Номинал одной облигации;
2. Совокупную величину купонных выплат по одной облигации».

Номинальная стоимость одной облигации равна:
100 000 фунтов / 1 000 = 100 фунтов.

А вот для того чтобы найти совокупную величину купонных выплат по одной облигации, сначала необходимо определить, сколько раз за всё время обращения будет выплачиваться купонный процент:
2 года * 2 раза в год = 4 раза.

Затем умножаем 4 на величину купонного процента:
4 * 3% = 12%.

После чего становится ясным, что совокупная величина купонных выплат по одной облигации равна:
12% * 100 фунтов = 12 фунтов.

ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ № 13,14. УПРАВЛЕНИЕ ФОРМИРОВАНИЕМ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПОРТФЕЛЯ В ИНФОКОММУНИКАЦИЯХ

Пример.

Акционерное общество (АО) эмитировало 20-процентные облигации на 30 млн руб., префакции на 6 млн руб. с фиксированным дивидендом — 30% и обыкновенные акции — на 54 млн руб. Акции акционерной компании имеют высокий уровень левериджа.

Тогда:

Чистая прибыль АО равна 10 млн руб. и используется следую­щим образом:

а) на уплату процентов по облигациям — 6 млн руб. (30 х20 %);

б) на уплату дивидендов по префакциям — 1,8 млн руб. (6x30 %);

в) на дивиденды по обыкновенным акциям остается только 2,2 млн руб. (10,0 - 6,0 - 1,8).

ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ № 16,17. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РИСКИ И ПУТИ ИХ СНИЖЕНИЯ

Задача № 1

Сергей – владелец сети магазинов по продаже компьютерной техники. Он планирует открыть новый магазин в г. Бердск.

По опыту динамики объема продаж в других его магазинах, он рассчитывает, что ожидаемый объем продаж составит: 50 тыс. у.е. в первый год; 70 тыс. у.е. во второй год; 90 тыс. у.е. в третий год. Прогнозируемые затраты составят 20 тыс. у.е. в первый год; 15 тыс. – во второй и третий годы.

Сергей уже нашел помещение для магазина, за которое запрашивают 70 тыс. у.е.

Должен ли Сергей открыть этот магазин, учитывая, что минимальная приемлемая для него норма прибыли 12% годовых? Ставка налога на прибыль – 10%.

Джон обратился к Вам с просьбой помочь ему провести анализ данного инвестиционного проекта, в частности его интересуют следующие показатели: срок окупаемости проекта (статический и дисконтированный) , NPV и IRR.

Решение:

Общий алгоритм решения задачи № 1

выглядит следующим образом:

1) Т.к. по условиям задачи дана ставка налога на прибыль, то прежде чем считать чистые денежные потоки, необходимо вычислить налогооблагаемый доход (НОД) и налог на прибыль. В общем виде НОД есть разница между выручкой от реализации (поступления) и затратами.

2) Вычисляем чистые денежные потоки по годам как разницу между поступлением и затратами с налогом.

3) Находим дисконтированные чистые денежные потоки для каждого года и общую их сумму.

4) Для определения дисконтированного срока окупаемости проекта считаем аккумулированный чистый денежный поток по дисконтированным значениям.

5) Считаем статический и дисконтированный срок окупаемости проекта.

6) Вычисляем NPV для проекта.

7) Находим IRR для проекта.

8) Интерпретируем полученные критерии финансовой эффективности и делаем экспертное заключение о выгодности проекта.

Экспертное заключение: данный проект мы можем рекомендовать Джону, т.к. проект имеет положительные значения по основным критериям эффективности (РВР, DPBP, NPV и IRR).

Задача № 2

Фирма занимается реализацией кабеля. Вам предоставлены следующие данные по проекту, рассчитанному на 4 года: объем первоначальных инвестиций фирмы – 1,5 млн.долл.США; объем продаж – 150 шт. в год; удельная цена за 1 ед. продукции – 17 000 долл.США; удельные переменные издержки – 9 000 долл.США; ежегодные постоянные издержки – 220 000 долл.США; ставка налога на прибыль – 20%; требуемый уровень доходности (или процентная ставка прибыли) – 15%. Определить и интерпретировать для данного проекта следующие показатели финансовой эффективности: 1) NPV; 2) PI по 2-м формулам;  3) дисконтированный срок окупаемости проекта DPBP.

Решение:

Общий алгоритм решения задачи № 2

выглядит следующим образом:

1) Вычисляем следующие данные за год: выручку от реализации фирмы (объем продаж, умноженный на удельную цену); общие переменные  издержки (удельные переменные издержки, умноженные на объем продаж); общие издержки (сумма постоянных  и общих переменных издержек).

2) Т.к. по условиям задачи имеются данные по ставке налога на прибыль, определяем налогооблагаемый доход как разницу между выручкой от реализации и общими издержками. Считаем сумму налога как процент от налогооблагаемого дохода.

3) Определяем отрицательный денежный поток: сумма общих издержек и налога.

4) Определяем чистый денежный поток: разница между выручкой от реализации и отрицательным денежным потоком.

5) Дисконтируем чистые денежные потоки по годам.

6) Определяем 1) NPV; 2) PI по 2-м формулам;  3) дисконтированный срок окупаемости проекта DPBP.

7) Интерпретируем полученные результаты.

Процентная ставка	0,15
(1 + R)	1,15
	0	1-й год	2-й год
Денежный приток, (CIF), долл.США	0	2550000	2550000
Дисконтированный денежный приток DCIF, долл.США		2217391	1928166
Переменные издержки, долл.США		1350000	1350000
Постоянные издержки, долл.США		220 000	220 000
Общие издержки, долл.США		1570000	1570000
Налогооблагаемый доход (НОД), долл.США		980 000	980 000
Налог на прибыль (20%), долл.США		196 000	196 000
Денежный отток, COF, долл.США	1 500000	1766000	1766000
Дисконтированный денежный отток, DCOF, долл.США		1 535652	1 335350
Чистый денежный поток (CF), долл.США	-1500000	784 000	784 000
(1 + R) в степени t		1,15	1,32
Дисконтированные CF, долл.США (DCF)		681 739	592 817
Аккумулированные DCF, долл.США		681 739	1 274556
Дисконтированный срок окупаемости проекта DPBP, годы
NPV, долл.США
PI  (1) = NPV / C
PI  (2) = сумма DCIF /сумма DCOF